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Jonathan专栏 | 时机把握 富足一生

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2022年1月13日 | 财务金融

Jonathan

岑兆基先生 Mr. Jonathan Sum
香港大学SPACE中国商业学院财金管理系系主任
香港大学SPACE学院杰出教师2018/19

 

首先回顾投资市场出现的一个“大奇迹日”:3月16日,港股、A股、中概股市场同时在低点中出现了大幅反弹。在此之前,网络上已出现“精准”预测3.16当天将会出现“大逆转”的看法!各位把握了吗?没有抓住机会的,为何?或成功抓住了反弹机会的,对比今天来看,你当时的投资收益比现在更好吗?其实,答案并不重要。

问题的关键在于,我们需要知道: 投资就是一场马拉松,也像一条漫长的西天取经路。投资的关键之一在于需要具备可行的长线投资策略与方法!

 

具体包括:

 (一)目标设定

 (二)了解市场

 (三)建立系统。

 

先介绍下图的3位教授:

 

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图一

 

你也许听说过康纳曼这个名字,源于他的一部著作《思考,快与慢》。(左一)丹尼尔·康纳曼Daniel Kahneman教授,2002年诺贝尔经济学奖得主、被誉为「行为经济学之父」。他善于跨领域研究,对经济学、医学、政治、社会学、社会心理学、认知科学皆具深远影响。

奥利维·席波尼Olivier Sibony教授(中一),任教于巴黎高等商学院,策略与商业政策教授,曾在麦肯锡公司巴黎与纽约办事处担任资深合伙人长达25年;凯斯·桑思汀R. Sunstein(右一)哈佛大学法学院教授,在2009至2012年期间担任白宫信息法规办公室主任,2013至2014年担任时任美国总统奥巴马的情报和通讯科技审查小组委员。

三位教授去年共同出版了《噪声 Noise》一书,他们深入地分析人们做决策时,如何被 ”噪声”干扰,并且人们会低估这个影响的破坏性!

 

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图二

 

书中特别提出模型(图三)说明决策是如何被干扰的:

模型左上角是最理想的情况,5个射击情况都集中地命中了红心目标。而其他3个情况都不理想,因为受着“偏误”的影响(左下角),以致5次的射击都倾向了某一边;而受着“噪声”影响(右上角),以致射击出现了分散情况。另外,同时受着“偏误”与“噪声”影响(右下角),导致既出现了倾向某一个方向的情况又是零散的。因此,要想更准确地命中标靶中心,关键在于减低噪声与偏误的影响。

 

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图三

 

三位教授利用统计学概念加以分析得出:“偏误”与“噪声”的影响不会相互抵消!书中也提到,在人们生活中,例如在评估、聘用、甚至指纹鉴定等领域,都是需要依赖专业判断的。而且大家也希望当中的判断是理性的,并且希望假定不会出现很大差异。但结果有出人意外的情况出现。书中举例,1981年进行一项大规模研究,以208名联邦法官为研究对象。研究人员提出16个假设案件,请联邦法官们进行裁决。研究结果令人吃惊:在这16个案件中,只有3个案件让法官一致同意判处监禁。即使大多数法官认为被告该处以监禁,但建议的刑期却长短不一:有一桩诈欺案的建议刑期平均为8.5年,但最长刑期则是无期徒刑。另一个案件的建议刑期平均为1.1年,但最长则是15年。可见差异性的存在。另外,康纳曼教授也提到他在保险公司做顾问的时候,看到核保员对保单评估的差异,竟然可以差距达到50%﹗

有关《噪声 Noise》一书更多相关内容,各位可以点播以下我与郑舒宁 Tim老师的公开课,会谈到“偏误” 的概念、“噪声”的形态分析与如何降低噪声。(详细内容请点击文章下方“阅读原文”查看)

 

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图四

 

书中提出了6个原则,用以建议我们如何降低噪声,称作为决策保健(Decision Hygiene):

 

原则1:判断的目标是准确,而非个人特质的表现

原则2:要有统计思维,并用外部观点来看待案件

原则3:将判断结构化,拆解成几个部分

原则4:抗拒太早出现的直觉

原则5:从多位判断者取得独立判断,然后考虑将这些判断总合起来

原则6:偏向相对判断与相对尺度

 

投资应用篇

 

我们该如何应用“决策保健”原则以降低在投资决策中的噪声呢?

 

1、制定交易“飞行清单”

在原则1中,作者们提出,因为决策过程中的“噪声杂讯”会让不同的人对同一个问题形成不同的看法。因此,这个形态噪声也让我们反思,我们可以如何更精准过滤掉这些噪声?就是需要用规则或算法来代替判断。

比如:在投资市场里,后续走势该怎么走?往上突破还是继续下跌?这个时候我们可以制定一些客观的准则来帮助我们做决定。比如,是否已经跌穿了关键的支撑位或平均线?企业或项目的投资收益基本面是否因市场情况已有所改变?市场环境经济增长有没有阻碍企业发展?如果加上相关的决策准则,可以让我们降低个人投资偏好及差异出现对投资造成的影响。建立好你的交易“飞行清单”了吗?这也能够帮助我们掌握投资的关键点(三)建立有效的交易系统。

 

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图五

 

2、应用统计逻辑思维

回应“决策保健”原则2,“要有统计思维,并用外部观点来看待案件”,书中提到可以参考同一类的相似案件,就能减少决策噪声。举例文中开首提到的投资大奇迹日,当前2天的港股大跌了12%,我们可以寻找过去历史数据,这样相类的迅猛跌幅其后续几天会否迎来一个比较有力度的反弹?而且从基本面价值角度来看,是否也已经跌到历来的相对比较低的区间了?这样可以帮助投资决策更有理性,而且帮助我们更掌握投资的关键点(二)了解市场。

 

3、拆解细分市场

针对“决策保健”原则3,教授们提到,“把一个复杂的判断分解为多个基于事实的评估,旨在确保每一个评估都是独立的,不受其他评估影响。尽可能把评估项目分别指派给不同的团队,并尽量减少他们之间的沟通,以保持其独立性”。所以,我们可以将投资部署拆开,以什么交易工具抓大盘的涨跌?更可以运用一些细分的投资策略去做股票分类投资在不同行业、不同市场。而且我们也需要多听不同相关行业行内专家的意见。这样就能够避免笼统地去说投或不投,因为市场会有不同的节奏规律出现。

 

4、设定周全部署

“决策保健”原则4提及“抗拒太早出现的直觉”,学者们接着也说到,“在周全、谨慎的考虑证据之后,所做的直觉选择远优于仓促判断。不需要禁止直觉,但直觉应该有所根据、有纪律,而且最好能推迟使用。”因此,我们决定投资前,应该系统性的作出考虑,制定一个通盘的计划,比如:注码控制、退出方案等。这样,我们才能有更好的决定。其中有一个关键点是止损设点的设定,一如我们进入一个场所,我们应该先了解如何离开对吗?想一想,如果没有想好止损位置,当市场出现逆转情况,你就会茫然不知所措不知该往哪里走了﹗所以,进入投资市场之前必须要想好离开的路﹗

 

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图六

 

5、减少出错

在“决策保健”原则5中,作者提出“将独立的判断加以平均,可以保证系统噪声会减少(但不保证能减少偏误)”。因此在投资市场里,我们可以多听不同的分析意见,然后综合起来,这样可以让到我们从更多角度去看一个问题。虽然这样可以减低投资决策噪声,却不保证减少投资偏误,那我们该如何做呢?这是一个很好的提醒﹗就是我们必须要做好风险管理,不要有想当然的心态,这个投资这个项目必胜无疑,绝不要有﹗不然的话,就会轻易的 “孤注一掷 All in”,这个可能只有赌神周润发、赌圣周星驰才能有吧﹗毕竟投资没有全然百分百必胜的保证,对吗?

 

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图七

 

6、相对判断更佳反映排序

作者们申述原则6,“相对判断出现的噪声要比绝对判断来得小,因为我们在尺度上为物体分类的能力是有限的,而我们进行成对比较的能力要好得多”。举例子说,如果我们有3个项目,我们可以选择让投资人将这3个项目进行投资排序,而不是让投资人进行评分,以避免有些投资人对某一些项目评分过度偏高或偏低而影响结果。这样会更容易得到一致的结果。

 

总 结

 

20多年前,我在硕士毕业后,进入到一家香港上市投资集团工作,企业的大堂挂着一个牌匾写到:“时机把握,富足一生”,我想将这句话也送给大家。希望各位抓紧投资关键点:(I)目标设定 (II) 了解市场 (III) 建立系统,可以更好把握市场时机,富足一生!

“愿投资纪律常在,收获美好与丰盛。”

 

(图片来源于网络,文章版权归原作者所有)